"El mejor momento para vender una excelente empresa es nunca"
— Philip Fisher

ANTECEDENTE: UN 2013 DIFÍCIL1
Walmex cerró el 2013 con crecimientos nominales en Ventas y Ebitda de 3.1% y 0.9%, respectivamente. Por división, los ingresos de México, estos incrementaron 3.3% (86% del total) y en Centroamérica 2.1% (14% del total). Cabe destacar que estas variaciones estuvieron en línea con el crecimiento de la ANTAD para 2013 (3.2%). El Ebitda tuvo un crecimiento menor al de los ingresos principalmente por un gasto no recurrente por arrendamiento de tiendas. Recordamos que el 2013 fue uno de los años más difíciles para el sector comercio debido a diversos factores macroeconómicos (disminución gasto gobierno, menor generación de empleos y reforma fiscal). El precio objetivo del consenso para 2014 es de $37.6, equivalente a un avance de 32.3% vs. 20.4% de avance esperado para el IPyC. La empresa forma parte de nuestra estrategia como Favorita.

EVENTO ANUAL: SE ADAPTA AL CONTEXTO E INCREMENTA LIDERAZGO
Durante el evento anual con inversionistas que la emisora celebró en días pasados, informó que en 2014 su piso de ventas crecerá 5.2%. Si bien el incremento es menor a la tasa de otros años (promedio U3A 9.2%) nos parece razonable en función de la complicada situación del consumo en México. Sin embargo, este aumento de la capacidad instalada implicaría la apertura de 160 tiendas lo cual representa 16 veces más que las aperturas estimadas de sus competidores para 2014 (Comerci y Chedraui). Asimismo y debido a que el incremento de estos dos competidores será menor al de Walmex (3.0% y 3.2%, respectivamente), la participación de mercado de Walmex crecerá aún más, por lo que la diferencia vs. sus competidores sigue incrementándose.

DIVIDENDOS + RECOMPRAS: 5.2% DE YIELD

La emisora también anunció que ha decidido incrementar el dividendo aumentando su payout ratio de 35% a 40%, además de hacer un reparto extraordinario por la venta de Vips. En conjunto el dividendo de 2014 sería de P$1.38 que implicaría un Dividend Yield de 4.8%. A esto se suma un incremento de 51.5% en el monto de la recompra de acciones (P$ 5.0billones en 2014) lo cual, y tomando en cuenta, que generalmente Walmex cancela estas acciones, implica un dividendo implícito de 0.4%. Por lo anterior, éstas dos acciones implican un rendimiento “seguro” para los accionistas de 5.2% (mayor al 3.5% de Cetes 28d) .Claramente la emisora considera que en este momento del sector consumo en México y de la situación de su acción es el mejor uso que le puede dar a la caja en lo cual coincidimos.

ENFOCADA A SOLUCIONAR DEFECTOS: SAM´S CLUB Y LOS INVENTARIOS
La compañía reconoció que uno de sus errores en 2013 fue el bajo desempeño de Sam´s Club y el incremento en sus inventarios. En el primer caso este formato de tienda presentó una caída de 4.4% en Ventas Mismas Tiendas (VMT) afectando el desempeño de las VMT de la compañía. El bajo desempeño de este negocio se explica por inventarios altos y que no se definió una estrategia rentable. Durante el evento la empresa mencionó que se enfocará a resolver estos problemas introduciendo nuevas categorías, importando productos a través de Sam´s EUA, aumentando la venta de productos electrónicos e impulsar el comercio electrónico. En cuanto a los inventarios, se estarán reduciendo los improductivos y habrá un mejor proceso en su asignación lo cual mejoraría los días de inventarios.

PROPUESTA PAGO DE DIVIDENDOS

El pago potencial del dividendo extraordinario por la venta de Vips de P$0.40 está sujeto a la aprobación y al cierre del negocio de restaurantes. Con este pago
extraordinario el dividendo sería de P$ 1.38.

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DISTRIBUCIÓN CAPEX 2014

El CAPEX para 2014 tiene una inversión menor en la apertura de nuevas tiendas, ya que en 2013 el 61% se destinó para nuevas aperturas mientras que en
2014 solamente el 56% será destinado a nuevas unidades.

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DISTRIBUCIÓN DE LAS NUEVAS APERTURAS

Las Bodegas serán el formato de tienda que la compañía estará aperturando en mayor medida principalmente por el buen desempeño que han estado teniendo
las Bodega Aurrera Express.

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