"Lo importante es no dejar de hacerse preguntas"
— Albert Einstein

Lo que se Sabe: USD se Ha Debilitado y Recientemente Agudizó Su Depreciación

Desde finales de 2017, ha llamado la atención de los mercados la pérdida de fortaleza del dólar, que tan sólo en los últimos tres meses cayó 5.7% y sobre todo al considerar un contexto de alza en las tasas de interés en EUA. Más aún, en las últimas semanas agudizó su depreciación (1.0%), tan solo el jueves de la semana pasada tocó su menor nivel desde 2015. Diversas explicaciones han surgido en torno a dicho fenómeno, siendo la más famosa la aparición de los déficit gemelos (fiscal y comercial), derivado de las implicaciones que la Reforma Fiscal de EUA tendrán en el incremento del déficit del gobierno (1.5 billones de dólares en la próxima década).

Lo que Pocos Saben: La Depreciación del Dólar NO Obedece a una sóla Razón

Desde agosto de 2017 se han observado posiciones en corto del USD (ver gráfica 1) en su mayor nivel desde 2011 y éstas se han prolongado por al menos seis meses. Las siguientes razones están detrás del movimiento del USD:

  • Mayor aversión al riesgo: En los últimos meses del año previo, las expectativas de expansión económica mundial han ido al alza (ver gráfica 2). Se pronostica que en 2018 la economía global crezca 3.7%, mayor al promedio de los últimos tres años (3.4%). Por ello, se ha dado un mayor apetito por activos de riesgo en detrimento del USD.
  • Tiempo y Magnitud del Ciclo de Alza en Tasas EUA: Desde diciembre de 2015 (25 meses), la Fed ha incrementado las tasas de interés en 125pbs, lo que contrasta con otros ciclos tanto en tiempo como en magnitud (ver gráfica 3). Por ejemplo, en el ciclo de 1988 las tasas de interés subieron más de 300pbs en 15 meses (hasta 9.5%). Adicionalmente, por primera vez en la historia, el ciclo de 2015 inició con tasas cercanas a 0.0%, por ello consideramos que con tasas todavía bajas (1.5%), el USD no reaccionó al alza en tasas como en otras ocasiones.
  • Déficit Gemelo: Los mercados están preocupados porque la Reforma Fiscal (con menor pago de impuestos que incrementa el ingreso disponible) aumentará el consumo, incluidos los bienes importados por lo que se generará un déficit comercial. En conjunto con el déficit fiscal generado por los estímulos fiscales, el fenómeno del déficit gemelo estará presente. Con ello, surge la necesidad de una depreciación del USD como variable de ajuste, para corregir este desbalance en la cuenta corriente, al resultar más caro comprar del exterior (ver ¿Qué es el déficit gemelo?).
Lo que Pocos Saben: El MXN Aumentará su Volatilidad

Con altas probabilidades y conforme a la historia, el MXN reflejará elementos inciertos (particularmente elecciones) a partir de abril – mayo, hasta desligarse de los posibles debilitamientos del USD y registrar depreciación temporal (ver USDMXN Cerrará $18.25 a $18.5 en 2018).