PINFRA: Fortalece Portafolio

"El mejor momento para vender una excelente empresa es nunca"
— Philip Fisher

REVISIÓN EN PO2014 DE P$169 A P$172
Revisamos al alza nuestro Precio Objetivo 2014 para Pinfra de P$169.0 a P$172, lo que implica un potencial de 9.2% respecto a su precio actual de P$157.4 Lo anterior se explica por la inclusión del nuevo proyecto carretero Autopista Siglo XXI que recientemente ganó la compañía (ver párrafo siguiente). Por ahora, Pinfra no forma parte de nuestros Portafolios Institucionales al presentar un potencial menor al del IPyC (15.0%). No obstante, la mantenemos en el radar al ser un vehículo que ofrece exposición a uno de los sectores con amplio potencial de crecimiento y clave para el desarrollo de la economía en México y por su enfoque que privilegia la participación selectiva de proyectos carreteros que generan flujos predecibles y estables.

AUTOPISTA SIGLO XXI: EN LÍNEA CON ESTRATEGIA
En días pasados Pinfra ganó la licitación del proyecto Autopista Siglo XXI, tramo Jantetelco-El Higuerón que tendrá una longitud de 61.8km y será operada por un plazo de 30 años. La Compañía obtuvo dicho proyecto junto con la española Aldesa y el CKD GBM Infraestructura. Cabe destacar que una las ventajas competitivas por las que dicho consorcio ganó el proyecto es que el contrato de construcción es a precio fijo y estará a cargo de Aldesa lo que a su vez que limita el riesgo de construcción para Pinfra. Este evento confirma nuestra visión positiva de la empresa que se ha consolidado como el principal jugador en materia de proyectos carreteros en México y que cuenta con un balance sólido para participar y obtener proyectos adicionales.

UBICACIÓN ESTRATÉGICA Y SINERGÍAS OPERATIVAS
Uno de los puntos más atractivos de esta vía, es que entroncará con la Autopista del Sol por lo que conectará la zona Pacifico con el Puerto de Veracruz, ahorrando tiempos de recorrido. El aforo estimado es un TPDA (Tráfico Promedio Diario Anualizado) de alrededor de 3,300 vehículos. Al ser un proyecto que conecta con la Atlixco-Jantetelco (operada por Pinfra), esperamos un mejor desempeño operativo derivado de las posibles sinergias. En nuestros estimados estamos asumiendo un margen Ebitda de 70%, considerando la subvención de P$680mn y una inversión por lo compañía sería de alrededor de P$420mn (15% de la caja al cierre del 3T’13).

SECTOR CON POTENCIAL DE CRECIMIENTO
Para el próximo año, el presupuesto asignado para para la ampliación y renovación de carreteras es de alrededor de P$67,000m. La SCT tiene planeado adelantar las convocatorias para un paquete de proyectos cuyo inversión es de alrededor de P$15,000mn. De concretarse, eso agilizaría los procedimientos para dar inicio al arranque de obras y otorgar de forma oportuna los recursos requeridos para cada proyecto. Cabe destacar que dentro de los 266 compromisos de campaña de Enrique Peña Nieto como candidato a la presidencia más de un tercio se enfocaban en el desarrollo de infraestructura, siendo la ampliación de la red de carreteras uno de los rubros mas importantes.

VALUACIÓN Y SUPUESTOS

Debido al modelo de negocio enfocado en generar flujos de efectivo, para determinar el PO 2014 utilizamos el método de valuación NAV (Net Asset Value) mediante el cual descontamos los flujos de cada división de negocio y sumar los valores presentes. En dicha valuación incorporamos nuestros estimados de cada concesión hasta el término de su vigencia. Es importante mencionar que seguimos asumiendo supuestos muy conservadores: menores tasas de crecimiento de tráfico (vs. las históricas), y tasas de descuento relativamente altas para negocios sin deuda y con márgenes Ebitda promedio de 82% (Carreteras no bursatilizadas) y 44% (Opervite, Puerto Altamira y Materiales).

PORTAFOLIO CONSOLIDADO

Pinfra cuenta con un portafolio de concesiones con una vigencia remanente superior a los 31 años. La base del portafolio esta conformada por proyectos ya consolidados con un aforo vehicular que generan flujos estables y predecibles. La compañía opera más de 900km en algunas de las zonas más transitadas del país. Destaca su amplio posicionamiento en la región central que concentra gran parte de la actividad económica y en donde se localiza una parte significativa del parque vehicular.