ROMPECABEZAS: De Regreso de Vacaciones

"El amor se parece a las vacaciones, las esperas con ansias, las vives con contradicciones y las recuerdas con melancolía"
— Anónimo

DE REGRESO
En esta primer nota ROMPECABEZAS del año 2014, ofrecemos un resumen de noticias y eventos recientes para quienes regresan de vacaciones y pudieron desconectarse de la Bolsa. Las acciones en EUA continuaron registrando máximos récord para cerrar 2013 con avances cercanos al 30.0%. El Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) avanzó 1.6% en las últimas dos semanas del año (favoreció mejor calificación de S&P a BBB+ luego de aprobación de reformas fiscal y energética) para terminar 2013 con reducciones nominales y en dólares de -2.24% y -0.55% respectivamente. Las Bolsas del mundo iniciaron 2014 con bajas por toma de utilidades y debilidad de datos económicos provenientes de China, el México, estructuralmente afectó una caída de más del 2.0% en Amx que este año pudiera resentir la puesta en marcha de la reforma de telecomunicaciones. Las primeras notas del 2014, transmiten preferencia de mercados accionarios desarrollados vs. emergentes apoyados por la perspectiva de mejoras ganancias corporativas. En emergentes preocupa que una eventual alza en tasas de interés como parte de la salida de estímulos económicos que inició en EUA y el menor dinamismo de China.

LO QUE NECESITO SABER Y/O RECORDAR
MÉXICO: Destaca nuevamente un valuación actual (FV/Ebitda) comparativamente altas (9.9x actual vs. 8.5x promedio 5a) aunque se ajustó de un máximo de 11.0x al inicio de 2013 y la duda de recuperación en el ritmo de crecimiento en resultados operativos (en 2013 el avance habrá sido nulo). No obstante, los factores de mayor oportunidad radican en: 1) El reconocimiento al cumplimiento de promesas que el nuevo gobierno de México al concretar importantes reformas estructurales en 2013; 2) La importante correlación comercial y económica con EUA (a pesar de ser emergente la dependencia es mucho mayor con EUA); 3) Animo psicológico por estadísticas de no suceder dos años consecutivos con minusvalía y de recuperación histórica frente a rezago de avance bursátil vs. EUA como en 2013. El pronóstico del IPyC al 2013 del consenso de analistas es 46,600 pts. vs. 48,600 pts. de Grupo Financiero BX+ propuesto desde octubre del 2013.
BOLSAS MUNDIALES: Los índices accionarios con el mejor pronóstico para 2014 son: China, Italia y Brasil con avances nominales previstos en sus monedas en un rango de 15.0% a 20.0% en cada caso.
EUA: Aunque con opiniones encontradas, la mayoría considera que difícilmente repetirá un avance tan fuerte. El consenso para el Dow Jones es de una ganancia cercana al 3.0% para 2014.
REPORTES TRIMESTRALES: Para EUA se espera que las utilidades netas avancen este año 9.0% casi 3x más que el año pasado al concretarse la recuperación económica que dejan ver distintos indicadores económicos. En México, esperamos que los resultados operativos (Ebitda) avancen cerca de 8.0% favorecidos por una base de comparación muy fácil.
EUROPA y ASIA: En Europa se percibe una dirección correcta en su recuperación aunque todavía a un ritmo menor. Se espera mejora en general del sector financiero luego del programa de rescate implementado en 2013. Japón ofrece todavía potencial con las reformas del nuevo gobierno (“Abenomics o Abenomía”) con pronósticos bursátiles para su índice de ganancias en yenes poco mayores al 12.0%.
EMERGENTES: En general con una perspectiva menos fuerte que los mercados desarrollados por la salida de estímulos de EUA que inicio la Reserva Federal de EUA y que pudiera eventualmente subir tasas de interés.
BX+: Nuestra estrategia institucional en Bolsa (PABX+) finalizó con una ganancia nominal de 90 pb (9.0%) por arriba del resultado del IPyC. Se trata del 13º año consecutivo en que nuestro modelo y metodología supera el resultado del índice.

ESTADÍSTICA 2014

La tabla siguiente compara el resultado en dólares entre las principales alternativas de inversión internacional en 2013. Los dos primeros renglones indican los resultados nominales en pesos en Bolsa. El índice BX+60 se construye ponderando con el mismo peso el grupo de las 60 emisoras con mayor bursatilidad del mercado. Su menor desempeño se interpreta como el hecho de que el 2013, algunas de las empresas de mayor “peso” en el IPyC (Amx, Walmex y Tlevisa) tuvieron un desempeño más negativo en su precios.

ÚLTIMAS DOS SEMANAS DEL 2013 EN LA BMV

La tabla siguiente recuerda el comportamiento de las últimas dos semanas de una muestra amplia de emisoras en Bolsa en la que el IPyC avanzó 1.6%.

EN VACACIONES

Principales eventos para nuestro mercado accionario segmentados por categorías, sucedidos los últimos días del 2012 y en los primeros del 2013.

MATRIZ DE PRONÓSTICOS IPyC 2014

Nuestro primer pronóstico para el índice de la Bolsa en México al 2014 es de 48,600 pts. Al igual que el Precio Objetivo de una emisora, ningún pronóstico en Bolsa está escrito en piedra. Son muchos los elementos que pueden afectarlo y por ello es recomendable conocer y entender, en lo posible, los argumentos o factores que soportan dicho pronóstico. Nosotros basamos nuestros pronósticos en supuestos SIEMPRE CONSERVADORES que incluyen: 1) La estimación del crecimiento de los resultados operativos (Ebitda) de las empresas en Bolsa; 2) Un supuesto de valuación (Múltiplo FV/Ebitda) a partir de comparativos históricos del mismo múltiplo por emisora y sectoriales (locales e internacionales); y 3) Relativa estabilidad en los niveles de deuda conocidos actualmente. La siguiente tabla-matriz indica distintas coordenadas entra las variables crecimiento de Ebitda nominal al 2014 y del múltiplo FV/Ebitda esperados. Nuestros supuestos son un crecimiento del 8.5% (mejor a la cifra nula –cero- esperada al 2013) y un FV/Ebitda de 10.2x (rango 10.0x -10.5x). El índice esperado resulta 48,600 pts. aproximadamente con un rango entre 47,100 pts. y 50,000 pts. Si opina diferente, identifique coordenadas y construya su propio pronóstico.

ANÁLISIS FACTORIAL – OPORTUNIDADES Y RIESGOS

No sólo son eventos fundamentales los que inciden permanentemente en el comportamiento del mercado accionario. La tabla siguiente, identifica elementos de oportunidad y riesgos previstos hasta ahora para el 2013 ordenados de acuerdo a cuatro categorías de factores: Fundamental, Estructural, Psicológico y Técnico.

SEÑALES TÉCNICAS

El Índice de Precios y Cotizaciones se mantiene en una tendencia de alza (recuperación) intensificada hacia fin de año.

• Nuestra herramienta técnica conocida como “ET” indica niveles de cambio de tendencia a la baja de llegar a 41,533 pts.
• Niveles de venta especulativa (alza fuerte) se presentan hasta los 43,590 pts.

HISTÓRICO MÚLTIPLO FV/EBITDA

La tabla y gráfica siguiente indica el comportamiento del múltiplo FV/Ebitda en los últimos cinco años y de un múltiplo equivalente llamado FV/Embitda que ajusta las valuaciones por Riesgo País (Embi).
Aunque el FV/Ebitda actual de 9.9x es menor al máximo de casi 10.92x, sigue estando por arriba del promedio de cinco años de 8.9x.