ROMPECABEZAS: Moody's Sube Nota a México

"El mundo recompensa antes las apariencias de mérito que al mérito mismo"
— François de La Rochefoucauld

FAVORABLE SORPRESIVO

La firma calificadora Moody’s Investors Service anunció hoy el incremento de la calificación soberana de México a “A3” desde “Baa1” con una perspectiva estable (no revisaba a México desde 2005). Una razón para este incremento fue la aprobación de las reformas realizadas n 2013. Este cambio sorprendió, pues aunque las calificadoras anticipaban a una mejora, mencionaban que sucedería hasta luego de la aprobación de las leyes secundarias. Además, en el caso particular de Moody’s la anterior calificación tenía una perspectiva “estable” y tradicionalmente antes de un cambio en la nota se modifica la perspectiva a “positiva”, lo cual no se dio en este caso.

OPORTUNIDAD

Aunque el efecto favorable en Bolsa pareció momentáneo, consideramos que será ampliamente reconocido más adelante. Con el contagio de emergentes y la duda en temas locales (hoy despejados), el valor del mercado accionario mexicano es similar al del inicio del 2011, como si nada hubiera sucedido en tres años. La grafica siguiente recuerda importantes avances fundamentales a favor del mercado que propician potencial y diferenciación positiva respecto a otros mercados emergentes.

MÉXICO ES EL SEGUNDO MEJOR CALIFICADO ENTRE LOS PRINCIPALES EMERGENTES

En la tabla a continuación se detalla las calificaciones de los principales países emergentes (BRIC) y la de México en donde se observa que este país tiene la segunda mejor calificación en la 3 agencias calificadoras más importantes sólo por debajo de China, la segunda economía más grande del planeta. Al interior de esta nota, elementos complementarios relacionados con esta importante noticia de mejor calificación para México.

OTROS TEMAS DE INTERÉS

LA DECISIÓN SE BASÓ EN CUATRO FACTORES

A continuación se detallan los 4 elementos principales que llevaron a Moody’s a realizar este cambio:
1) La aprobación de una agenda integral de reformas que demuestra capacidad política para enfrentar problemas estructurales.
2) Mejoras en las perspectivas económicas de mediano plazo asociadas a un mayor crecimiento potencial.
3) Fortalecimiento de finanzas públicas a partir de mayores ahorros gubernamentales y creación de reservas fiscales para enfrentar contingencias.
4) Un perfil crediticio soberano que ahora está alineado con el de países en la categoría «A».

IMPACTO EN ACCIONES: BAJA EL COSTO DE CAPITAL = MEJORAN LOS PO’s

Respecto del mercado accionario, este movimiento tiene un impacto positivo en términos del costo de la deuda, dado que una mejor calificación soberana genera, en términos generales, una mejora en las condiciones (menor tasa). Asimismo, tiene un impacto positivo (incrementa) en los resultados (Precios Objetivos) en las valuaciones realizadas a través del método de descuento de flujos. IMPACTO EN FLUJOS Muchos inversionistas internacionales (fondos), están impedidos por regulación invertir en países que no tienen mejores calificación de riesgo a pesar de favorables perspectivas. La mejora que decidió Moody´s abre la puerta para nuevas inversiones de capital al país.

IMPACTO EN TASAS DE INTERÉS

En el mercado de renta fija se observó una caída en todos los plazos, especialmente en los nodos de la curva de mediano y largo plazo. La tasa de 10 años pasó de un nivel de 6.6% a uno cercano a 6.5%. La tasa de referencia en México se ubica en 3.5%, mientras que en Polonia es de 2.5% y en Malasia de 3.0%. Este diferencial se explica principalmente por factores regionales. En la mayoría de las economías asiáticas, las tasas de referencia son menores en comparación con Latinoamérica debido al desarrollo y estabilidad que han tenido en décadas pasadas, por otra parte, al ser Polonia parte de la Unión Europea, está sujeta a un menor riesgo.

Si bien el impacto inicial fue positivo en todos los mercados, no descartamos que la volatilidad continúe afectando a las tasas de largo plazo y a la divisa mexicana en los próximos días.

El riesgo de asegurarse contra un evento de impago en los próximos cinco años se encuentra en 100 puntos para México de acuerdo con los CDS (Credit Default Swap), lo cual contrasta con 84 puntos de Polonia y 124 de Malasia. La última vez que se retrasó un pago fue en 1983, de acuerdo con Moody’s. En mayo, el CDS de 5 años para México alcanzó niveles de 74 puntos, los cuales se compararon favorablemente incluso con economías con calificación en el grado A, como Francia.

En octubre del año pasado, S&P’s mencionó que para aumentar la calificación crediticia de México a A se necesita mayor flexibilidad económica, no sólo en el sector energético. En este sentido, las leyes secundarias de la reforma a la ley energética serán un factor determinante para que la firma revise la nota crediticia de México al alza.