LA NOTICIA: ADQUIERE PARTICIPACIÓN EN DISTRIBUCIÓN
Siguiendo nuestra política de continua comunicación con las empresas (especialmente las favoritas), participamos en la llamada que realizó Lab sobre el acuerdo de adquisición del 50% (con la opción de adquirir el 100%) de grupo Marzam, una de las empresas líderes en comercialización y distribución de medicamentos de prescripción (70% de ventas), OTC y cuidado personal. Dicha adquisición anunciada el pasado 10 de marzo se acordó en P$600mn y se espera concluya durante el 2T14 una vez que se obtengan las aprobaciones regulatorias necesarias. Recordamos que Lab forma parte de nuestro portafolio BX+CAP como una de nuestras emisoras favoritas, nuestro precio objetivo 2014 de P$43.3 implica un potencial de 41.7% vs 23.3% para el IPyC.

LA TRANSACCIÓN A MAYOR DETALLE
La emisora mencionó que para la operación de Marzam se creará una figura fideicomiso independiente que se encargará del manejo de inventario, cobranza y pago de la operación de Marzam, mientras que esta última quedará como un operador logístico cobrando al fideicomiso una comisión por el servicio de distribución. El propósito de la operación bajo el modelo fideicomiso y comisión implicaría que Marzam no tenga que adquirir el inventario lo cual disminuye drásticamente los requerimientos de capital del negocio.
La comisión será de entre 10% y 14% del valor del producto total el cual actualmente es de P$10,000mn por lo que Marzam obtendría ingresos de entre P$1,000mn y P$1,400mn equivalentes al 9% y 12% de los ingresos de Lab en 2013. En cuanto al Ebitda de Marzam, la compañía espera obtener un margen de 25% (una vez que consolide al 100%) generándoles entre P$300mn y P$450mn, un impacto cercano al 10.0% de incremento en su Ebitda actual. Por ahora Lab no consolidará los resultados de Marzam (si por método de participación) sino hasta que haya adquirido la participación mayoritaria de la misma. Esto lo hará hasta que se realice exitosamente la transición del negocio de Marzam al modelo de comisión por la figura del fideicomiso.

IMPACTO POSITIVO: GRANDES VENTAJAS
Consideramos que la transacción es positiva ya que hemos identificado y confirmado una serie de ventajas que agregan mucho valor a la operación de la empresa (siguiente página) y al accionista. Creemos que este negocio no será una distracción para la emisora ya que la operación de Marzam seguirá realizándose por ellos y el fideicomiso será administrado por un equipo independiente a Lab y Marzam.
Si bien por ahora (hasta adquirir la participación mayoritaria) Lab NO registrará ingresos adicionales por la compra de Marzam pero si habrá una salida de caja o incremento en el apalancamiento lo cual ha ocasionado preocupación en los inversionistas, es importante recordar que lo mismo pasa cuando adquiere marcas. Normalmente al adquirir una marca, ésta pasa por un proceso de revitalización en la cual se reformula si es necesario, se cambia la imagen del empaque y se realiza una campaña publicitaria para el relanzamiento de la misma, proceso que toma entre seis y nueve meses en donde la emisora no registra las ventas de la marca.

SIN RIESGO FINANCIERO
Consideramos que el monto de la transacción (P$600mn) no implicaría una situación de riesgo para la emisora ya que equivale al 34% de su caja y en caso de realizar la transacción con deuda, el apalancamiento incrementaría de 1.2x actual a 1.4x (Deuda neta / Ebitda) nivel que consideramos sólido.

SIGUE INVIRTIENDO
Recordamos que actualmente Lab no cuenta con una política de dividendos activa ya que se enfoca en el crecimientos por medio de la continua innovación y desarrollo de nuevos productos, además de adquirir marcas y derechos de uso de marca, por lo que reinvierte sus utilidades en este proceso el cual ha demostrado ser muy exitoso para la empresa, y que seguirá siendo el siendo junto con la expansión internacional el motor de crecimiento de la empresa.
Consideramos que este tipo de estrategia agrega mayor valor al accionista que el de repartir un dividendo anualmente, sin embargo la empresa no descarta la distribución de un dividendo en caso de no encontrar un mejor uso de los recursos.

VENTAJAS DE LA TRANSACCIÓN

• Refuerza el modelo: La operación de distribución con Marzam reforzara el modelo de negocio de la emisora ya que permitirá mejorar su flexibilidad y tiempo de respuesta con clientes el cual actualmente ya es muy bueno. Lab cuenta con la capacidad de medir la demanda en el punto de venta el cual le ha permitido optimizar el punto de reorden, sin embargo en el caso de las farmacias independientes las cuales se abastecen por medio de distribuidores especializados como Marzam, la medición y el tiempo de respuesta depende de la eficacia del mayorista por lo que hace sentido la integración de este negocio.
• Incrementa presencia: Actualmente, en México Lab vende el 60% de sus productos por medio del mercado moderno (tiendas de autoservicio, conveniencia, departamentales y cadenas de farmacias) en donde la distribución se realiza con acuerdos directos entre Lab y estos puntos de venta lo que ha generado que la penetración de sus marcas llegue a ser más alta que en el mercado tradicional (farmacias independientes) el cual se abastece directamente con los mayoristas (40% de ventas Lab en México). Consideramos que la adquisición de Marzam le permitirá a Lab controlar gran parte de la distribución de sus productos a farmacias independientes lo cual les posibilitará incrementar la presencia de los mismos en este mercado, especialmente en genéricos en donde la penetración es marcadamente más baja que en el resto de sus marcas.
• Mayor diversificación: Asimismo, la transacción dará mayor diversificación en las operaciones de Lab, dándole exposición no solo a la industria de distribución en medicamentos en general, sino también directamente a la demanda de aquellos de prescripción (en donde no tiene presencia) y OTC y cuidado personal de otros laboratorios y marcas.
• Gran conocimiento del mercado:
La exposición que obtendría a la demanda generalizada en medicamentos y productos de cuidado personal en México, le posibilitará acceder a un mayor conocimiento sobre el mercado y su tendencia permitiéndoles identificar más fácilmente y antes que nadie las oportunidades que surjan en el mismo.
• Mejora el ciclo de conversión de efectivo: Es importante destacar que durante 2013 su principal enfoque en México fue el reducir su ciclo de conversión de efectivo logrando disminuirlo en 16 días tras un proceso comercial en donde el costo principal fue una marcada en las ventas por el ajuste a esta estrategia. Con Marzam y bajo el modelo de fideicomiso que se encargue del manejo de inventario, cobranza y pago de la operación, Lab podrá disminuir drásticamente (entre 30 y 60 días) sus cuentas por cobrar mejorando importantemente su generación de flujo agregando mayor valor para el accionista.

POSITIVO PARA LA INDUSTRIA: MEJORARÁ EL SERVICIO:
Si bien a finales de 2013 Casa Saba, la mayor empresa en la industria de distribución de medicamentos en México, vendió su negocio por problemas financieros atribuyéndolo a la caída en la participación de mercado por el incremento de los convenios entre laboratorios y el canal moderno. Consideramos que la venta de este negocio abrió una oportunidad en el sector la cual Lab busca aprovechar y que tiene la capacidad de beneficiarse con ella además de mejorar el servicio para el resto de la industria. Creemos que el sistema de medición de demanda Lab se adapta naturalmente al negocio de distribución Marzam eficientando su operación lo cual no solo beneficiará a Lab, sino a toda la industria y la figura del fideicomiso dará mayor confianza a laboratorios y farmacias.

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