LA NOTICIA: AVANCES EN EL PROCESO DE ADQUISICIÓN EN ECUADOR
Recordemos que el pasado 22 de agosto de 2013, AC, anunció que había llegado a un acuerdo para adquirir a Holding Tonicorp empresa integrada por Industrias Lácteas Toni, Plásticos Ecuatorianos, Dipor (empresa dedicada a la distribución) y Heladosa (Helados bajo la marca Topsy).
Siguiendo el proceso de adquisición, la emisora ayer publicó un aviso de toma de control para adquirir la participación accionaria controladora de Holding Tonicorp equivalente al 87.4% de sus acciones. Tras cerrar la adquisición de esta participación y a fin de deslistar la compañía de la Bolsa de Valores local, AC lanzará una oferta pública de adquisición por el 12.6% de las acciones restantes en manos de accionistas minoritarios (float). Ambas ofertas serán por un precio por acción de US$5.55 equivalente a un premio de 10.0% sobre el precio previo al anuncio el pasado 22 de agosto de 2013. Con base a lo anterior, el valor total de la adquisición es de alrededor US$400mn. La emisora no dio detalle sobre la procedencia de los recursos sin embargo mencionó que espera la aprobación regulatoria definitiva a finales de este mes (2T14). AC no forma parte de nuestro portafolio BX+Cap, el precio objetivo de consenso para 2014 de P$85.7 implica un potencial de 14.5% vs. 22.7% del IPyC para el mismo periodo. Importante señalar que dicho precio objetivo no incluye aún las implicaciones relacionadas con ésta adquisición.

ADQUISICIÓN QUE AGREGA VALOR, IMPACTO POSITIVO
A fin de tener más detalles respecto de esta transacción, hablamos con el equipo de Relación con Inversionistas de AC. La emisora nos informó que actualmente Tonicorp registra Ventas cercanas a los US$350mn con un Ebitda de aproximadamente US$40mn.
Con base a estos datos consideramos que la adquisición es positiva al llevarse a cabo a un múltiplo de 1.1x Precio/Ventas que se compara muy favorablemente con el de 2.0x actual de AC (descuento de 43.0%). A nivel FV/Ebitda la transacción se está llevando a cabo a un múltiplo de 10.0x por debajo del 10.9x actual de AC (descuento de 8.4%).

A nivel cuantitativo la transacción permitirá un incremento en Ventas de la operación de Ecuador de 75.7% y de 7.6% en cuanto a AC consolidado. Actualmente Ecuador representa cerca del 10.1% de las ventas de AC, monto que equivale a US$462.3mn.

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ADQUISICIÓN FORTALECEDORA, SERÁ LA NÚMERO UNO EN CONSUMO DE ECUADOR
A nivel cualitativo, consideramos que la transacción posicionará a AC como una de las principales marcas de consumo en Ecuador, mercado con un gran potencial de crecimiento debido a la expectativa de crecimiento económico esperado para dicho país (+4.2% de 2014 a 2018) por lo que según Latin Focus, el consumo crecerá también a una tasa promedio anual de 4.2% hasta 2018 convirtiéndolo en uno de los mercados más atractivos de la región. Actualmente AC es el único embotellador de productos Coca-Cola en Ecuador y a finales de 2012 adquirió la empresa líder en botanas Inalecsa, ahora con la adquisición de Tonicorp se hace de la empresa líder en productos lácteos de valor agregado (yogurt, leche de sabor, queso, postres a base de leche, bebidas con café, etc.) la cual ostenta más del 70.0% de participación de mercado.

Esta transacción fortalecerá sus actuales operaciones en Ecuador ampliando sus capacidades creando valor para sus clientes además de desarrollar nuevas oportunidades de crecimiento, expansión de productos y marcas. Con el crecimiento de la operación en Ecuador, la emisora amplía su diversificación geográfica en donde sus Ventas internacionales pasan a ser el 29% de las totales desde 23% actual lo cual es especialmente positivo en un año retador para el mercado mexicano. De igual manera la empresa adquiere mayor diversificación en su portafolio ahora con participación directa a la industria de lácteos con el líder del mercado en Ecuador en donde una de las principales oportunidades para AC es el bajo consumo de productos lácteos per cápita en el país a comparación de otros de la región por lo que existe una gran capacidad de crecimiento.

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SIN RIESGO FINANCIERO
En cuanto al apalancamiento, consideramos que el monto de la transacción (US$400mn) no implicaría una situación de riesgo para la emisora debido al sólido y bajo nivel actual (Deuda Neta/Ebitda de 0.9x) el cual con la transacción incrementaría a 1.4x nivel por debajo del promedio de comparables nacionales e internacionales de 1.8x.

HOLDING TONICORP AL DETALLE
Holding Tonicorp está integrado por empresas líderes del Ecuador: Industrias Lácteas Toni, Plásticos Ecuatorianos, Dipor y Heladosa. Con más de 40 años de trayectoria, Holding Tonicorp es uno de los grupos empresariales más importantes en el sector de consumo en Ecuador. Produce lácteos de alto valor agregado y otras bebidas bajo la marca Toni, helados con alto contenido lácteo bajo la marca Topsy, envases y contenedores plásticos dirigidos al mercado industrial y de consumo masivo, y cuenta con una sólida plataforma de comercialización y distribución. Tonicorp está involucrado en el proceso productivo desde el campo hasta la mesa del consumidor final y trabaja para elevar la calidad de vida de los ecuatorianos a través de la oferta de productos accesibles y de calidad que le generan bienestar. El Holding Tonicorp cotiza sus acciones en la bolsa de valores.

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