RESULTADOS DE LA SUBASTA DE VALORES GUBERNAMENTALES
En la primera subasta del tercer trimestre del año, Banco de México subastó 40.6 mil millones de pesos (mmdp). 64% de este monto se ofreció en Certificados del Tesoro (Cetes), 25% en Bonos M de 3 años (Jun’18) y el restante en Udibonos de 3 años con vencimiento en Dic’17. En general, se observó una caída en la demanda de instrumentos en relación con la subasta previa.

IMPACTO: NEGATIVO, SUBASTA REFLEJA CAMBIOS EN CALENDARIO SHCP 3T14
La subasta de hoy fue la primera del tercer trimestre del año. A pesar de la disminución de oferta de papeles de corto plazo, la tasa de 28 días se presionó a niveles mínimos históricos, mientras que las de tres años reflejaron una menor demanda.

Cetes 28 en mínimo histórico: La subasta de Cetes mostró una menor demanda por instrumentos de 28 días. La demanda total por Cetes de 28 días fue de 21.8mmdp, superior al promedio del trimestre previo de 18.0mmdp. Aun así, y debido a la disminución del monto subastado a partir del tercer trimestre, la razón demanda/oferta o bid to cover se ubicó en 4.0 veces, la mayor desde septiembre de 2013. El diferencial entre bid y ask fue de 8 puntos base (pb), el menor desde abril de este año y por debajo del promedio de un año de 11pb. Como consecuencia de lo anterior, la tasa de Cetes se ubicó en mínimo histórico para la subasta en 2.85%.

Por otro lado, el bid to cover para los papeles de 91 y 174 días fue de 2.4 y 4.1 veces, respectivamente. La oferta de instrumentos de 91 días también se redujo en el 3T14 y su demanda cayó más de 50.0% en relación con la última subasta. En comparación con el promedio del último trimestre (30.6mmdp) también fue menor. La demanda de instrumentos de 174 días se comparó favorablemente con respecto al promedio del último trimestre de 38.6mmdp.

Poca demanda por nodo de 3 años: La demanda por el bono de referencia para el nodo de tres años de la curva de valores gubernamentales (Jun’18) disminuyó 23% en comparación con la última subasta. Adicionalmente, tuvo un bid to cover de 2.0 veces, el menor desde agosto de 2013. A pesar de esta menor demanda, su tasa se ubicó en 4.41%. Con respecto al Udibono del mismo nodo (Dic’17), se observó una razón de demanda/oferta de sólo 2.2 veces, con una disminución en el monto solicitado de 39.6% a pesar de que comienza el periodo de alta inflación estacional, sugiriendo que el mercado ve poco valor en esta parte de la curva.

COMO LE AFECTA A USTED / IMPLICACIÓN PARA PRONÓSTICO / ESTRATEGIA
La implicación de tasas mínimas de corto plazo (de un año o menos) como las actuales para inversionistas conservadores podría ser negativa. La tasa de Cetes de 28 días cotiza normalmente por debajo de la tasa de referencia. Es decir que con una tasa de referencia a 3.00% podrían esperarse niveles inferiores a éste en la cotización de Cetes de 28 días. Adicionalmente, descontando la tasa impositiva (60 puntos base), el rendimiento es aún menor (2.40%). Por otra parte, al ajustar por inflación se obtienen los rendimientos reales que pagan los certificados del tesoro. En 2013 y 2014 la tasa real se ubicó en terreno negativo. Un inversionista que compra Cetes recibirá un retorno negativo al finalizar el año.

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