"El mejor momento para vender una excelente empresa es nunca"
— Philip Fisher

CHEDRAUI COMPRARÍA A COMERCI1
De acuerdo con Bloomberg, Chedraui podría estar cerca de adquirir las 200 tiendas de Comercial Mexicana (Comerci) por un monto de US$ 4,000mn. Recordamos que Chedraui y Comerci NO forman parte de nuestro Portafolio BX+CAP debido a que el rendimiento que ofrecen sus PO´s es menor al esperado por el IPyC.

ATENDIENDO ATODOS LOS NIVELES DE LA POBLACIÓN
La compra tendría un sentido estratégico ya que los formatos de tienda de Comerci están enfocados a las clases socioeconómicas media y media-alta, por lo que Chedraui estaría incrementando su exposición a este segmento, además de que estaría atendiendo a todos los niveles de la población ya que actualmente la mayoría de sus tiendas están enfocadas a los niveles medio y medio-bajo. Por otra parte, estaría aumentado su presencia en la zona centro del país principalmente en la Ciudad de México en donde se encuentran el 42% de las tiendas de Comerci. Cabe destacar que el Distrito Federal es uno de los estados con el mayor ingreso per cápita.

TERCERA CADENA DE AUTOSERVICIO MÁS IMPORTANTE DEL PAÍS
De acuerdo con cifras de la ANTAD, Chedraui actualmente tiene una participación de mercado del 8.6%, la cual podría estar incrementándose a un 18.2% una vez que se realice la adquisición, por lo que se estaría convirtiendo en la tercera cadena de autoservicio más importante del país después de Walmex y Soriana en lo que a piso de ventas se refiere.

MEJORA EN MÁRGENES
El margen Ebitda de Chedraui es de 6.6% el cual se encuentra por debajo del promedio del sector de 7.9% y del 8.6% de Comerci, por lo que de realizarse la adquisición el margen Ebitda sería de 7.4%, lo que significaría una mejora de 80 puntos porcentuales.

COMPRARÍA A UN MÚLTIPLO MÁS CARO, PERO…
La adquisición que sería por un monto cercano a los US$ 4,000mn se estaría llevando a cabo a un múltiplo FV/EBITDA de 13.0 veces que es el múltiplo al que actualmente cotiza Comerci y que representaría un premio del 25% respecto del múltiplo actual de Chedraui y del 10% respecto del promedio del sector. Sin embargo, los inversionistas estarían dispuestos a pagar un múltiplo mayor por todo lo mencionado anteriormente.

VARIAS ALTERNATIVAS PARA FINANCIAR LA ADQUISICIÓN
Actualmente Chedraui tiene un nivel de apalancamiento de 1.3x, el cual podría estar aumentando a 6.9x si la adquisición se financiará solamente con deuda, situación que no creemos que esté sucediendo ya que la compañía estaría evaluando varias alternativas de financiamiento en donde podría realizar una combinación de deuda, incremento de capital y colocación accionaria.

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