"Un viaje de mil millas comienza con un solo paso."
— Lao Tse
BCE: UN BANCO CENTRAL DIFERENTE
La política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) difiere de la de otros bancos centrales. Ello se debe a que las decisiones del BCE son reguladas por la Unión Monetaria Económica (UME). Entre las restricciones impuestas al BCE, se incluye la estricta prohibición de financiamiento monetario por parte del banco central. El pasado 15 de enero, El Tribunal Europeo declaró que el programa de compra de activos anunciado en 2012 (OMT), el cual nunca se utilizó, no está en conflicto con las leyes europeas. Una vez establecida la legalidad de la compra de bonos soberanos por parte del BCE, surgen nuevas preguntas con respecto a la reunión de este 22 de enero.
¿POR QUÉ ES NECESARIO UN QE?
En la Eurozona, el sistema de financiamiento a las empresas está sustentado en 70% por instituciones bancarias y en 30% por mercados financieros, al contrario que en EUA. Por ello, se instrumentaron las Operaciones de Refinanciamiento de Largo Plazo (TLTRO, por sus siglas en inglés), que son préstamos a baja tasa con vencimiento de largo plazo como medida adicional a los recortes en la tasa de referencia a niveles mínimos de 0.05%. Ambas medidas han tenido un efecto limitado.
Por la baja demanda que han tenido los TLTRO’s, en la próxima reunión del BCE (22 de enero) se espera que Draghi anuncie un nuevo programa de flexibilización cuantitativa (QE) por un monto de 40 mil millones de euros (Mme) mensuales hasta cubrir un moto total de 500-600Mme. La nueva política intenta introducir dinero en la economía para reducir el riesgo de deflación y estimular el crecimiento a través de mayores créditos. Para tener un impacto positivo, el programa esperado del BCE tendría que sorprender de manera positiva, ya que el monto esperado de 550Mme se compara con el de otros bancos centrales de manera poco favorable: el Banco de Japón implementó un monto en el QE1 de 60 mil millones de dólares (mmd), luego lo extendió a 70mmd y recientemente a 80mmd. La Fed introdujo un QE1 de 800 mmd, QE2 600mmd y un QE3 40mmd al mes adicionales. Mientras que el Banco de Inglaterra implemento un QE1 de 200 mil millones de libras y luego el QE2 de 75 mil millones de libras.
¿QE POSITIVO O NEGATIVO PARA EL EUR/USD?
De sorprender con un monto superior, el QE del BCE tendría un impacto positivo. Basándonos en el movimiento del yen después del QE de Japón, estimamos que el tipo de cambio (EUR/USD) podría depreciarse hasta niveles de 1.12 por dólar a finales del 2015. El primer QE de Japón no tuvo el efecto esperado, así en el 2011 se efectuó uno nuevo, lo que llevó al USD/JPY a caer 3.28% al principio, mientras que el nuevo QE logró que la moneda cayera 55% desde el 2012.
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