PUNTOS CLAVE

  • Banco de México publicó las minutas de la reunión del 30 de abril de la política monetaria, las cuales consideramos tuvieron un sesgo dovish, es decir, dejaron ven que la institución se inclina a una estrategia expansiva (i.e. mantener tasas en niveles mínimos).
  • Desde nuestro punto de vista, Banco de México mostró mayor incertidumbre sobre el futuro de la política monetaria del país ante el incremento en la incertidumbre sobre cuándo iniciará el proceso de normalización de la política monetaria de EUA.
  • Hay discrepancia entre los miembros de la junta en la función de respuesta de Banco de México a un alza en la tasa de referencia por parte de EUA. Algunos miembros apoyan un alza temprana y otros estiman que no será necesario adelantarse a la FED.

LA NOTICIA: BANXICO CONCLUYE QUE AUMENTA LA INCERTIDUMBRE EN LA POLÍTICA MONETARIA
Banco de México publicó las minutas de la reunión del 30 de abril de la política monetaria, las cuales consideramos tuvieron un sesgo dovish, es decir, dejaron ven que la institución se inclina a una estrategia expansiva (i.e. mantener tasas en niveles mínimos) por ahora y a la espera de un cambio en la política monetaria de la Reserva Federal de EUA. En dicho caso la institución podría tener un sesgo por una política monetaria más restrictiva. A continuación se presentan los puntos más importantes del análisis y motivación de los miembros de la junta de gobierno para haber mantenido la tasa de referencia en 3.00%.

Economía Global: La economía mundial sigue mostrando un comportamiento débil, aunque con cierta mejoría con menores riesgos de deflación. El balance de riesgos se mantiene sin cambios desde la última reunión. Las economías emergentes presentan un peor panorama (especialmente las exportadoras de commodities), aunque se destacó un mejor panorama en el segundo semestre 2015, impulsado por el crecimiento de las avanzadas. Se destacó la debilidad del crecimiento económico de EUA, el cual se asocia a la fortaleza del dólar. Uno de los miembros agregó que el consumo en EUA continua creciendo pero a un rimo moderado.

Economía de México: La actividad económica de México en el primer trimestre 2015 sugiere un crecimiento débil, lo cual se debe a menores exportaciones por la baja actividad del EUA y una menor plataforma de producción petrolera. No obstante, el consumo parece reportar una evolución sugiriendo un fortalecimiento en el primer trimestre del año. La producción industrial continúa mostrando rezagos asociados al sector de minería. El balance de riesgos de México permanece inclinado a la baja.

Inflación: Se puntualizó que la demanda interna ha registrado holgura, así como la actividad económica en general, por lo que no se anticipan presiones generalizadas. La inflación se ha mantenido por debajo del 3.0%, el resultado estuvo apoyado por los precios de las telecomunicaciones y de energéticos y a las reformas estructurales, como la fiscal del año pasado. Las expectativas de inflación permanecen ancladas.  Sin embargo, uno de los miembros mencionó que el riesgo de traspaso del tipo de cambio a la inflación se ha incrementado.

Política Monetaria EUA: En el último comunicado de la Fed se señala cierta debilidad en el crecimiento de la economía, del mercado laboral y de la inflación, por lo que los miembros de la junta de gobierno argumentaron que el ciclo de alza de la tasa de referencia de EUA podría retrasarse aún más de lo previsto. Ello ha impulsado una mayor incertidumbre, debido a que la tasa podría subir de forma sorpresiva o una urgencia por incrementar la tasa, el rango en el que podría comenzar el ciclo va de septiembre a enero 2016.

IMPACTO: NEGATIVO, MAYOR INCERTIDUMBRE EN LA FED
Desde nuestro punto de vista, Banco de México mostró mayor incertidumbre sobre el futuro de la política monetaria del país. Ello se explica por un enfriamiento en el crecimiento de la economía estadounidense en 1T15, la cual ha repercutido en una desalienación del sector manufacturero en México. Asimismo, ha incrementado la incertidumbre sobre cuándo iniciará el proceso de normalización de la política monetaria de EUA, incrementando los riesgos para los mercados financieros en México ante un posible incremento en la aversión al riesgo y la volatilidad.

En las minutas publicadas hoy, un miembro agregó que la consolidación fiscal es la respuesta apropiada, y que de aplicarse de manera adecuada no sería necesario a un incremento en la tasa de referencia de México previo a uno de la Fed. Otro de los miembros señaló que los mercados financieros podrían anticiparse a la Fed, por lo que atravesaría un periodo de turbulencia. Con ello agregó que Banxico tendría que actuar de forma preventiva subiendo la tasa antes que EUA.

Banco de México descartó la posibilidad de un cambio en la política monetaria, al mantener la tasa sin cambios en 3.00%. Dada la discusión de Banco de México, nuestra conclusión es que iniciará un ciclo de alza en tasas, de la mano del ciclo en EUA, a pesar de observar todavía un bajo crecimiento económico. Ello está sustentado a un panorama en que la baja inflación le permite a Banxico tener un campo de acción mayor, en cuanto a la política monetaria

Una vez que la Reserva Federal considere un buen momento de comenzar a subir la tasa de interés interbancaria, esperamos que se presente un choque económico debido a un panorama más restringido de créditos y tasas más altas. Lo que podría incrementar el balance de riesgos, de manera abrupta, en el sentimiento de mercados, por lo que pude descartarse un incremento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales.

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