"No soy pesimista, soy un optimista bien informado"
— Antonio Gala

 

“DEMASIADO BUENO PARA SER CIERTO”
La pregunta más recurrente estos días en reuniones con clientes es: ¿Se ajustará la Bolsa? Aquí nuestra reflexión: El mercado accionario en EUA observa un comportamiento sorpresivamente “estable”. La estadística documenta que esta primavera ha sido uno de los períodos más tranquilos desde la década de 1960… “Demasiado bueno para ser cierto” dirían algunos. A diferencia del mercado bursátil, el de bonos si ha registrado importantes movimientos. La variación entre los niveles máximos y mínimos del índice S&P 500 durante los últimos dos meses ha sido únicamente de 4.2%, la menor de este tipo desde 2006. Por otra parte, el índice de volatilidad accionaria VIX que durante la crisis financiera de hace unos años (2008) alcanzó 81 pts., en enero pasado registró 19 pts. y actualmente está en 13 pts.(cerca de mínimos históricos). El equivalente de bonos del VIX es conocido como MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate), dicho índice promedió 85 pts. en el reciente mes de mayo, nivel superior a los mínimos de 70 pts. registrados a inicio del 2015. Cuando en 2013 Ben Bernanke anuncio el comienzo del fin de los estímulos, el indicador de volatilidad de bonos MOVE alcanzo 100 pts.

TODO LO NECESARIO PARA UN AJUSTE1
La tranquilidad asombra y preocupa aún más, pues muchos participantes coinciden en calificar la Bolsa de EUA “cara” luego de un avance de 60% en los últimos 3 años (gráfica derecha) vs. una alza en dólares en emergentes del 9.9% y de 8.9% en el Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). El múltiplo P/U del S&P 500 es 20x, 25% por arriba de su promedio histórico de 16x y al de otros mercados en Europa y Emergentes.  El consenso de participantes no tiene dudas si el mercado accionario tendría entonces que observar mayor volatilidad, la pregunta en ¿cuándo?  La Bolsa en EUA no ha visto una corrección de más de 10% desde su máximo en 2011. Históricamente, eso es mucho tiempo sin una corrección.

ESTRATEGIA
La expectativa de que la Reserva Federal (Fed) en EUA comience a elevar su tasa clave de interés hacia finales del año es compartida por la mayoría. Históricamente, la confirmación del evento desencadena venta de acciones y volatilidad, la manera en que se “conectan” (contagian) los mercados (instrumentos y regiones) y los programa de ventas en automático a partir de ciertos niveles precios, generan creciente preocupación.  Muchos consideran que los participantes no han sabido leer los planes de la Reserva Federal para aumentar las tasas de interés por primera vez en casi una década. Y mientras que la Fed quiere aumentar tasas, otros bancos centrales en Europa y Asia (China) están reduciendo las suyas. La extraordinaria liquidez mundial ha propiciado alza en precios de activos (Acciones e inmuebles) extraordinaria. Por todo esto nuestra recomendación ha sido la de disminuir exposiciones en Bolsa procurando liquidez para oportunidades posteriores a un ajuste.

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