1LA NOTICIA: ANUNCIA ADQUISICIÓN DE ARCHIE’S
Alsea dio a conocer que fue el ganador del proceso de compra de los activos de la cadena de restaurantes italianos ARCHIE’S en Colombia (Archie’s Colombia S.A.S). Dicha transacción será por un total de US$15.2mn y comprende 41 restaurantes en operación ubicados en las 7 principales ciudades de Colombia así como una planta de manufactura de pastas y otros insumos. La emisora mencionó que espera cerrar la transacción en las próximas semanas. Alsea es una emisora Favorita y nuestro PO’16 de P$76.0 implica un potencial de 20.3% vs. 10.7% para el IPyC.

IMPACTO: CUANTITATIVAMENTE NEUTRAL, SIN CAMBIO EN PO’16.
No esperamos un impacto financiero que modifique nuestros estimados y precio objetivo dado que la transacción es muy pequeña en relación a la operación actual de Alsea ya que aportaría en 0.6% de los ingresos consolidados 2015 de la emisora. Lo anterior al asumir un múltiplo P/S (precio/ventas) de 0.8x igual al promedio de una muestra de comparables (vs. 0.6x de Zena y 1.3x de Vips).

SIN CAMBIOS EN APALANCAMIENTO
Debido al monto relativamente pequeño en relación a la operación de Alsea, el apalancamiento DN/Ebitda se mantiene prácticamente en el mismo nivel que el actual 2.63x vs. 2.57x. Al 4T15 Alsea cuenta con una posición en caja de P$1,196mn equivalente a US$65mn por lo que no tendría problema en financiar la transacción (por US$15.2mn).

CRECE EN COLOMBIA: UNA MEZCLA MÁS DIVERSIFICADA Y RENTABLE
Si bien a nivel cuantitativo la adición de Archie’s no representa un impacto financiero relevante que modifique estimados y precios objetivos, consideramos que a nivel cualitativo la transacción es muy positiva por las siguientes razones:

  • Crecimiento: Tras agregar los 41 restaurantes de Archie’s, Alsea Colombia crecerá 44%.
  • Diversificación: Además, Alsea aumenta de manera importante su participación en el segmento de Casual Dining que es más defensivo, tiene mejores márgenes que el de comida rápida y presenta una mayor oportunidad de crecimiento.
  • Rentabilidad: En este sentido, la mezcla de Venta en Colombia también se modifica pasando de 87% comida rápida (Domino’s y Burger King), 11% cafeterías (Starbucks) y 2% Casual Dining (P.F. Changs) a 60% comida rápida, 7% cafeterías y 32% casual dining. Ésta mezcla es más saludable por su mayor diversificación y más rentable por los mejores márgenes de casual dining.

EXPANSIÓN DE BAJO COSTO
Si bien a nivel de rentabilidad, casual dining es una categoría más atractiva que comida rápida también implica una mayor inversión, lo que limita el crecimiento por expansión de unidades en esta categoría. Actualmente en Colombia, Alsea participa en esta categoría con la marca P.F. Changs con dos unidades las cuales requieren una inversión de poco más de US$1.6mn cada una (según datos de la emisora). Por el lado contrario, aperturar una unidad de Domino’s y Burger King implican una inversión de US$200 mil y US$700 mil respectivamente. Por un monto de adquisición por Archie’s de US$15.2mn con 41 unidades, cada una tendría un valor promedio de US$371 mil, casi la mitad de lo que cuesta un Burger King y 3 veces menos que abrir un P.F. Changs.