INCREMENTAMOS PO 2017 A $105.01
Estamos actualizando nuestro Precio Objetivo 2017 a P$105.0 desde P$94.2 (potencial de 20.0% vs. 7.8% del IPyC) por ajustes en nuestras estimaciones y valuación, resultado de la reciente comunicación que tuvimos con la empresa sobre la perspectiva de mediano y largo plazo. Rassini continúa siendo una emisora que forma parte de nuestras “Mejores Ideas 2017” (MI2017).

REDUCIMOS CASTIGO EN VALUACIÓN POR MAYOR CERTIDUMBRE
Tras la victoria de Donald Trump a la presidencia de EUA, en noviembre decidimos utilizar para nuestra valuación múltiplos más bajos a fin de incorporar el contexto de incertidumbre que se vivía para el sector automotriz. Ahora, tras superar los primeros 100 días de gobierno, las amenazas hacia México y al sector automotriz se han contenido y las cifras de exportación de vehículos mexicanos se encuentran sobre niveles históricos (+16.1% en abril y +14.3% en lo que va de 2017). Asimismo, se anunciaron nuevas inversiones al sector, tanto de operaciones nuevas como de ampliación a las existentes, lo cual ha generado mayor certidumbre en el sector y sus participantes. Debido a lo anterior, consideramos que se podría justificar una mejora en la valuación mientras que para el DCF actualizamos variables como el CDS México “Credit Default Swap” y el bono a 10 años en EUA.

TRAS COMUNICACIÓN CON LA COMPAÑÍA  ACTUALIZAMOS ESTIMADOS
Luego de hablar con la compañía para actualizar expectativas de crecimiento y su perspectiva de la industria, estamos ajustando ligeramente nuestros estimados al anticipar crecimientos más moderados en la demanda de vehículos en EUA (principal mercado Rassini) en línea con la desaceleración vista en aquel mercado en los últimos meses.

Importante destacar que nuestros estimados siguen incorporando únicamente contratos YA GANADOS con las armadoras y conservadoramente no incluimos el mayor beneficio de un dólar más fuerte (ingresos dolarizados) por lo que el resultado final pudiera fácilmente superar nuestra expectativa.

En este sentido, para 2017, esperamos un incremento en Ventas del 15.2% (vs. 18.0% anterior). Este crecimiento será resultado de un aumento de 12.5% en suspensiones (68.2% de las Ventas totales en 2017e) y un incremento de 21.0% en frenos (31.8% restante). Para el Ebitda esperamos un aumento del 14.5% (vs. 17.3% anterior), donde la disminución de 0.1ppt en el margen será el resultado neto de mayores precios en materia prima y energía contrarrestados casi totalmente por el beneficio de una mejor mezcla de ventas y mejora operativa.

ATRACTIVA VALUACIÓN. MAYORES CRECIMIENTOS Y RENTABILIDAD
Nuestro PO2017 considera un múltiplo objetivo FV/Ebitda de 5.5x (vs. 4.8x actual) que consideramos muy conservador dado que es menor al promedio actual de sus comparables (FV/Ebitda de 5.9x) a pesar de que Rassini crecerá en 2017 al doble en Ebitda que el promedio de la muestra de comparables (+14.7% vs. +7.4%) y cuenta con un mejor margen en los últimos 12 meses (18.7% vs. 15.0%). De igual manera estamos incluyendo una valuación por flujos descontados que resulta en un precio objetivo similar (mayor detalle en siguiente página).

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