SUSPENSIÓN TEMPORAL DE PLANTA EN EUA
Alpek anunció mediante un comunicado enviado a la BMV que suspendió el suministro de ácido tereftálico purificado (PTA) a las plantas de PET que su cliente M&G Chemicals opera en Altamira, México y Suape, Brasil, por el incumplimiento en el pago de US$49mn. El saldo vencido de dichas facturas equivalente al 40% de su saldo total por US$122.5mn.
Asimismo, mencionó que supone que M&G enfrenta dificultades para concluir el proyecto de la planta de PTA-PET que construye en Corpus Christi, Texas y de la cual Alpek es socia y proporcionó un préstamo por US$90mn para la construcción de la misma.
Alpek NO forma parte de nuestras mejores ideas. El PO´18 de consenso de P$23.0 implica un potencial de 28.9% vs. 15.4% para el IPyC en el mismo periodo sin embargo esperamos que resultado de lo anterior se vean revisiones a la baja en los próximos días.
CONCLUSIÓN: PEOR ESCENARIO DESCONTADO, AUNQUE FALTA MAYOR INFORMACIÓN
Consideramos que el impacto es negativo, sin embargo vemos que tras el ajuste de 11.3% entre ayer y hoy, el mercado ya está más que descontando el peor escenario inmediato que implicaría la pérdida de US$212mn que equivale al 8.9% de la capitalización de mercado de Alpek previo al anuncio (10.0% de la capitalización actual). La diferencia entre el ajuste en su acción y el impacto real de 2.4% obedece a la incertidumbre respecto de la situación actual.
El escenario señalado es resultado de la pérdida de: 1) El 100% del saldo de facturas por cobrar a M&G (US$122.5mn), y 2) US$90mn del préstamo para la construcción de la planta.
Es importante destacar que es necesario contar con mayor información para determinar la magnitud real de las afectaciones y su reflejo en estimaciones y precios objetivo del consenso.
AFECTACIONES EN RESULTADOS
1.- Facturas Vencidas con M&G: La repercusión inmediata tras no haber podido cobrar a la fecha los US$49mn vencidos, es de una disminución de 36.9% en el Ebitda para el 3T17e. Es importante destacar que dicho monto pudiera recuperarse para el 4T17 si se llega a un acuerdo con M&G Chemicals. En caso de no recuperarse para el 4T17, el impacto respecto del Ebitda 2017e se traduciría en una disminución de 8.9% aunque también vemos la posibilidad de que se recupere el monto durante el 2018.
Por otro lado, asumiendo un escenario donde la situación se complique aún más al vencerse el 60% restante del saldo total (sin visibilidad sobre el horizonte de vencimientos) implicaría una pérdida total de US$122.5mn que se traducirían en una reducción al Ebitda estimado 2017 de 22.2%. Sigue sin descartarse una recuperación del monto en 2018.
2.- Dificultades en el proyecto de planta PTA-PET de M&G Chemicals y Alpek: Respecto de este tema se tienen aún menos detalles ya que Alpek menciona que M&G no le ha proporcionado información suficiente para determinar el estatus sobre el mismo. Sin embargo, es importante destacar que a la fecha, Alpek ha invertido en este proyecto cerca de US$430mn sumados a un préstamo por US$90mn a M&G para la construcción de la planta. Alpek estaría recibiendo derechos de suministro por 5 años de 500mil ton anuales de PET que para algunas estimaciones de consenso equivalen a un flujo Ebitda anual de en promedio US$50mn (8.0% de las estimaciones para 2018). Asimismo, el arranque programado de la planta es para el 4T17 el cual, dada la situación actual, vemos complicado por lo que también se debería de hacer ajustes en las estimaciones para el trimestre y los subsecuentes a fin de cuantificar dicho retraso.
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