Trimestral - Alpek 2T21

Resultados 2T21

Volumen Récord – Alpek reportó cifras por arriba de nuestro estimado en Ventas y EBITDA, con un incremento en ventas de 35.1% a/a, derivado de volúmenes récord para un segundo trimestre con un incremento del 8.0% a/a. Lo anterior también se vio impulsado por mejor demanda de los productos en todas las industrias en las que participa, lo que continua fortaleciendo márgenes.

Poliéster – Registró volúmenes récord para un 2T, lo anterior a pesar de menor volumen contra el 1T21 por una prolongada sequía en Altamira, lo que afectó la producción local de PTA; en USD las ventas incrementaron +28.0% a/a por mejores márgenes de poliéster, el EBITDA Comparable quedó en línea con el 2T20.

P&Q – Incremento en volúmenes por adquisición de NOVA y mejores márgenes de Polipropileno por efectos positivos prolongados asociados con el vórtice polar del 1T21.

Vuelven a Actualizar Guía “EBITDA Comparable” – Derivado de los sólidos resultados del 1S21 y por la mejora en márgenes de la industria, el estimado de EBITDA Comparable pasó de USD$675 a USD$765 para 2021, lo que equivale a un incremento del +13.3%.

Cifras positivas – La empresa presentó volúmenes récord para un 2T21; así mismo presentó un incremento en ventas de 35.1% a/a también gracias al aumento en precios promedios consolidados.

Poliéster – Presentó un volumen récord para un segundo trimestre con un incremento del 1.0% a/a. Las ventas de este segmento en USD incrementaron 28.0% a/a, y el EBITDA Comparable quedó en línea con la cifra del 2T20, pero fue mayor 14.0% t/t gracias a un incremento en los márgenes promedio de poliéster del 8.0% t/t. Así mismo, a raíz del aumento del 13.0% t/t en el precio del crudo y mejores precios de referencia del Paraxileno 12.0% t/t, se presentó un beneficio no monetario de USD$14 millones por revaluación de inventarios y USD$17 millones por arrastre de materias primas (positivo) por lo que el Flujo reportado incrementa 305.0% a/a.

P&Q – Las ventas en USD incrementaron 175.0% a/a, derivado de un incremento en volúmenes de 45.0% a/a gracias a una robusta demanda y a la reciente adquisición de NOVA, así como por una mejora en márgenes de PP por persistentes efectos del vórtice polar, lo cual Alpek sigue capitalizando. El flujo comparable fue de USD$120 millones, un incremento del 158.0% a/a, gracias a la resiliencia de la demanda y mayores márgenes de PP. El EBITDA reportado incrementó 237.0% a/a, donde se tuvo también un efecto positivo de USD$4 millones por revaluación de inventarios y USD$12 millones por efecto de arrastre.

Flujo – El EBITDA Reportado del 2T21 fue de USD$273 millones lo que representa un incremento del 268% a/a. Excluyendo cargos positivos por arrastre de materia prima (USD$29 millones positivos) e Inventarios y Otros (USD$18 millones positivos), el Flujo Comparable es de USD$225 millones, un incremento de 51.0% a/a. Lo anterior fue derivado del incremento en márgenes de poliéster, sólido desempeño en EPS, y mejores márgenes en PP.

CAPEX y Dividendo – Las inversiones durante el trimestre sumaron USD$132 millones. La compañía anunció en junio la adquisición de una planta de reciclaje y peletización por USD$96 millones lo que se integra con su estrategia a largo plazo de Fomentar una Economía Circular. En el trimestre se pagó un dividendo por USD$128 millones.

Apalancamiento – Al cierre del primer trimestre del 2021 la deuda neta en USD es de $1,247 millones, un decremento del -13.0% respecto al 2T20. La razón Deuda Neta /EBITDA al cierre del trimestre sería de 1.3x en USD, la disminución es por un mayor flujo UDM, mientras que la deuda se mantuvo.

Expectativas – La compañía espera para 2021 tanto en Poliéster como en P&Q, que los altos márgenes y el incremento de demanda se mantengan.

Cambiamos nuestro PO para la compañía a P$29.6, tomando en cuenta que Alpek reportó volúmenes fuertes en 2020 y lo que va de 2021, con reportes positivos, incremento en los precios promedio, mejora en márgenes de poliéster, así como por el poder capitalizar el fenómeno natural ocurrido en la Costa del Golfo de EEUU. Cabe mencionar que el crudo ha incrementado un 33.9% desde el cierre del 2020, lo que ha mejorado la perspectiva de la industria y Alpek ha logrado revertir los efectos adversos en arrastre de materias primas observado el año pasado.

Lo anterior aunado a que los patrones de consumo cambiaron con la pandemia nos daría un panorama positivo para la industria en los próximos doce meses tanto para Poliéster como para P&Q, aunque no esperamos los efectos extraordinarios vistos en el 1T21 se repitan con la misma magnitud.

En el corto plazo podríamos esperar que los precios del petróleo se suavicen, por lo que los precios del Paraxileno también se estabilizarían lo que podría recortar los márgenes de la compañía, aunque consideramos que esto ya esta previsto en la Guía de Alpek. También habría que tomar en cuenta que durante 2022 esperaríamos un incremento de la capacidad lo que también ayudaría a moderar los precios de las materias primas.

Por otro lado, la tendencia futura de envases para alimentos y bebidas, sector al que Alpek dedica más del 80% de sus ventas, se dirige cada vez más hacia PET reciclado, lo que esta contemplado en la estrategia a largo plazo de la compañía.

Estimamos que pueda llegar a cotizar a 13.9x P/U y 6.1x VE/EBITDA, resultando así en un precio objetivo de P$29.6 para los próximos doce meses, con un rendimiento esperado de 18.4% al precio de cierre de hoy, por lo que recomendamos COMPRA.