BURSATRIS MAXCOM: Ahora Nos Gusta Más

LA NOTICIA: APRUEBA AUMENTO DE CAPITAL
Maxcom anunció mediante un comunicado enviado a la BMV que durante la Asamblea General ordinaria de Accionistas que se celebró el día 2 de octubre de 2013, se resolvió aumentar el capital de la compañía hasta en poco más de P$ 2,999 millones (1.50x MÁS GRANDE). Este incremento se pretende realizar mediante el pago en efectivo por parte de los accionistas. Para esto, se acordó autorizar la emisión de 3,102.5 millones de acciones ordinarias de la Serie “A”, Clase II, las cuales serán ofrecidas a un valor de suscripción de P$ 0.96666667. Es importante mencionar que cada accionista tiene derecho a suscribir 3.84259 acciones de la Serie “A”, Clase II, por cada 1 acción de las que son titulares, dentro de un plazo de 15 días naturales después de la publicación del aviso que se realizará en el Diario Oficial de la Federación el día 10 de Octubre. Por otra parte, la Asamblea también aprobó que las acciones que no sean suscritas por los accionistas, sean colocadas por el Presidente del Consejo de Administración sin que dichas acciones puedan ofrecerse a un precio inferior al valor de suscripción. Recordamos que Maxcom es una de nuestras emisoras Favoritas y forma parte de nuestros Portafolios Institucionales. Hasta ahora, nuestro interés por la emisora atendía a un atractivo valor implícito por los activos de la emisora (múltiplo P/VL). Sin embargo, esta noticia deja ver proyectos más agresivos y oportunidades a futuro por lo que incorporamos escenarios conservadores de crecimiento con lo que nuestro nuevo Precio Objetivo 2014e se sitúa en $5.0, equivalente a un avance de 47.0% a partir de un precio ajustado luego de la suscripción de $3.43 (ver párrafo siguiente). Ahora, nos gusta más, recomendamos participar de la suscripción pues es la única opción en puedes tener más CPO’s a $2.9 (Precio de Suscripción).

En lo que se refiere a los tenedores de CPO’s, de igual manera son susceptibles al derecho de suscripción, la diferencia radica en el procedimiento a seguir, dado que los Certificados de Participación Ordinaria (CPO’s) tiene como fiduciario a Nacional Financiera, por lo que el proceso será distinto.

APARENTE IMPACTO NEGATIVO DE CORTO PLAZO
El impacto de esta noticia aparenta ser negativo de corto plazo (así se observó en el mercado), ya que el precio de la acción buscará alcanzar un nivel cercano al Precio Ajustado. Según nuestros cálculos, el Precio Ajustado para cada CPO sería de P$ 3.43, y este se obtiene asumiendo que el 100% de los accionistas ejercen su derecho de suscripción. (Ver tabla siguiente).

IMPACTO POSITIVO DE MEDIANO PLAZO
En el mediano plazo, este incremento de capital posiciona a Maxcom como un participante mucho más competitivo dentro de un renovado sector de telecomunicaciones (Reforma), lo cual se suma a: 1) La reestructura de deuda que la empresa llevó a cabo; 2) La entrada de nuevos y prestigiados accionistas (Ventura Capital) que buscarán potenciar el crecimiento de la compañía; y 3) A la mayor bursatilidad de seguramente acompañará este aumento de capital. Como hemos comentado, en los próximos días tendremos una reunión con la compañía y este nuevo grupo de inversionistas con la finalidad de conocer sus perspectivas. Adicionalmente, consideramos que esta suscripción accionaria es una buena señal por parte del Consejo de Administración de la compañía, ya que da la oportunidad al resto de los inversionistas de participar bajo las mismas condiciones en las que Ventura Capital lo hizo y dejando claro que la intención que se tiene para la compañía es el crecimiento.

NUEVA VALUACIÓN
Conociendo ahora un potencial más agresivo de crecimiento, consideramos apropiado asumir un múltiplo estimado FV/Ebitda. La mejor referencia en este sentido es la propia emisora que hoy cotizaba en un múltiplo FV/Ebitda 12m en 6.7x. Si asumimos que la empresa se paga UNICAMENTE a un múltiplo 10.0% más alto (7.4x) cuando su tamaño será 150% mayor, el Precio Objetivo alcanzaría $5.0, equivalente a un avance del 47.0%.