LA NOTICIA: DECISIÓN DIVIDIDA DE RECORTE
Banco de México publicó las minutas de la última reunión de política monetaria, la cual se llevó a cabo el pasado 6 de junio.

Los motivos enlistados por el instituto central para recortar la tasa de referencia fueron los siguientes:

Crecimiento económico: La desaceleración ha sido mayor a la estimada por eventos de índole temporal. La debilidad del 4T13 continuó en el 1T14 y el crecimiento fue menor al estimado en el último informe de inflación. La junta espera un repunte cíclico en el 2S14 apoyado por mejora en exportaciones. Se consideró que dado el bajo crecimiento del PIB, la variación negativa del IGAE en marzo y la revisión del PIB de EUA a la baja, Banco de México deberá ajustar su pronóstico de crecimiento a la baja desde el actual 2.3 – 3-3%. La brecha del producto se ha ampliado y el crecimiento podría ubicarse por debajo del potencial más allá de 2015.

Inflación: La mayoría de los miembros señala que si bien la inflación se ubica en niveles cercanos a 3.5%, ello se debe a una debilidad económica y a la ausencia de choques de oferta en precios de productos agropecuarios. Otro miembro señaló que los niveles actuales no son mínimos históricos ni se encuentran cerca del objetivo de inflación de 3.00%. Los miembros señalaron que el balance de riesgos tiene un sesgo al alza. Sin embargo, para 2015 se esperó una inflación cercana a 3.00% dada la baja actividad económica estimada y la eliminación de la base de comparación causada por la reforma fiscal y el desliz de la gasolina.

Razones a favor:
1) Baja actividad económica, la cual se espera que persista en el horizonte en el que opera la política monetaria.
2) Convergencia inflacionaria al objetivo de Banco de México.
3) El manejo ordenado de las finanzas públicas permite una mayor flexibilidad monetaria.
4) Retraso en el alza en tasa en EUA.
5) Una disminución de la tasa de referencia es congruente con la consolidación del avance estructural en el control de la inflación.

Razones en contra:
Un miembro señaló que la situación descrita plantea una disyuntiva para la política monetaria. Señaló que la baja actividad económica y la ausencia de presiones inflacionarias parecen permitir una menor tasa de referencia. Por otra parte, la posibilidad de nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros y el horizonte en el que opera la política monetaria lo hicieron considerar no conveniente una reducción en la tasa en este momento.

Otro miembro señaló que la reducción de tasas implicaría una tasa real negativa, lo cual podría derivar en un desincentivo del ahorro y toma excesiva de riesgos. También señaló que el efecto positivo esperado en la economía podría darse una vez que la actividad ya se haya acelerado. Señaló que Banco de México podría estar enviando una señal de subestimación de los riesgos inflacionarios al alza. Finalmente señaló que una reducción en la tasa podría afectar la credibilidad de Banco de México dado que en octubre se mencionó que no serían recomendables mayores recortes de la tasa.

IMPACTO: NEGATIVO, MAYOR INCERTIDUMBRE HACIA EL FUTURO
La discusión reflejó una decisión dividida que podría persistir en las siguientes reuniones de política monetaria, lo cual incrementa el riesgo de menor predictibilidad de la política monetaria.

Por otra parte, consideramos que las razones expuestas para la reducción de tasas no son lo suficientemente sólidas. La baja actividad económica y la efectividad de la política monetaria, principal argumento para la reducción, fueron cuestionadas por uno de los miembros. En respuesta, otro miembro contestó que no sólo se ve afectada la economía por la reducción de tasa por el canal de demanda. Otros canales relevantes son el de crédito, el de expectativas y el de riqueza.

Con respecto a lo anterior, consideramos que la razón expuesta en relación con el canal de crédito es insuficiente dada la baja penetración del crédito y la poca sensibilidad de las tasas al consumo. En primer lugar, la penetración del crédito en México es baja en comparación con otras economías. De acuerdo al Banco Mundial, el crédito al sector privado representa cerca de 28% del PIB en México, una cifra muy por debajo de la que reportan otros países de la región: Brasil tiene una participación de 68.4%, Colombia una de 52.2% y Chile una de 99.8%. En segundo lugar, de acuerdo a un reporte de Banco de México, la tasa cobrada en tarjetas de crédito se ha mantenido prácticamente constante en el último año a pesar del recorte de la tasa de referencia de 4.50% a 3.00%.

Con respecto a la convergencia inflacionaria, la mayoría de los miembros señaló que le balance se inclina al alza para el corto plazo. La prima de riesgo inflacionario implícita en los instrumentos de deuda gubernamental sigue ubicándose constantemente por encima de 3.0% para todos los plazos.

COMO LE AFECTA A USTED / IMPLICACIÓN PARA PRONÓSTICO / ESTRATEGIA
Una tasa de referencia en niveles mínimos como los actuales (3.0%) representa un retorno real negativo con la inflación actual de 3.51%. Incluso con una inflación cercana al objetivo de Banco de México de 4.0% el retorno real antes de impuestos es cero. Esperamos que ésta se mantenga en el mediano plazo dado que la FED ha comunicado que las tasas se mantendrán en niveles mínimos por un periodo prologando. El consenso estima los primeros incrementos en 2015.

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