ESPECIAL BX+: PETRÓLEO ¿Qué Está Pasando?

"El riesgo proviene de no saber lo que uno hace"
— Warren Buffett

• ¿POR QUÉ ESTÁ BAJANDO? En el último semestre de 2014 e inicio de 2015, el precio del petróleo tuvo una caída superior de 50%, la más fuerte desde 2008. Esto se explica por cinco factores: 1) Un incremento en la oferta ocasionada por una mayor producción de EUA, de Libia, de Rusia y de Iraq. EUA se ha convertido en el principal productor de petróleo del mundo gracias a la revolución del Shale y ha disminuido su importación en 45% en 5 años, a 6 millones de barriles diarios (Mbb/d). Rusia tuvo un crecimiento en su producción de 0.7% al llegar a 10.6 Mbb/d (nivel cercano al récord de la era post-soviética). Irak también ha sorprendido al mercado después de que se anunció una producción por arriba de 2.9 Mbb/d, la cifra más alta desde 1980. 2) La desaceleración de la Eurozona, de China y de Japón (representan 1/3 parte del consumo global de petróleo) ha ocasionado que se consuma una menor cantidad de barriles diarios; la Administración de la Información de Energía (EIA) de EUA estima que en 2015 habrá una sobre-oferta de 0.5Mbb/d. 3) La decisión de la OPEP de mantener igual su oferta de crudo en la reunión de noviembre del 2014 (evento que detonó la caída más importante en los precios). 4) La confrontación abierta entre EUA y Arabia Saudita refleja una falta de acuerdos y refuerza la expectativa de una sobre-oferta de la OPEP. 5) Un factor de irracionalidad; la caída de 50% en los precios es desproporcional y no corresponde a la sobre-oferta temporal que se estima para el 2015.

  • GANADORES Y PERDEDORES: Diferentes organismos internacionales coinciden en que la caída de más del 50%, de ser permanente, en los precios del petróleo se traduciría en un impacto positivo de 0.8 puntos porcentuales en el PIB global. En particular, la Eurozona, la India y Turquía, así como los consumidores y la industria de EUA, se verán beneficiados. Sobresale también la ganancia que tendrá China (segundo consumidor más importante) ya que los precios bajos en energéticos podrán ser el catalizador para acelerar el gasto interno. Los países exportadores de petróleo se encuentran en graves problemas de finanzas públicas porque han dejado de percibir ingresos petroleros que ya tenían asignados, como Rusia y Venezuela que son los principales perdedores.

  • ESCENARIOS PROBABLES: El escenario base estima que el precio del WTI podría regresar a 62.75 dólares por barril debido a que la sobre oferta que existe al momento podría cerrarse en 2S15 y a presiones de los países que tienen un costo de extracción superior a las cotizaciones actuales (50usd/brl). Estimamos que el precio de la mezcla mexicana promediará 59.60 en 2015. En los niveles actuales, y de acuerdo a diferentes escenarios de sensibilidad, por cada dólar que cae el precio del crudo, los ingresos petroleros se contraen en 5Mmdp. Para 2016, la reducción podría ser de hasta 120Mmdp (0.6% del PIB). En el mediano plazo, los riesgos para México ante cambios en el precio del petróleo siguen siendo elevados debido a que, a pesar de la reforma energética, la dependencia petrolera de las finanzas públicas seguirá siendo superior a 30%.

  • IMPACTO EN MÉXICO: Estimamos que el impacto total en México en 2015 es negativo. Reducimos nuestro estimado de crecimiento a 3.2% (desde 3.5%) debido a menores ingresos petroleros y menor gasto público. El impacto de primer orden se debe a una caída en el precio del crudo (-20pb) y de la plataforma de producción (-10pb). El impacto de segundo orden se debe a una depreciación del MXN/USD. Estimamos que las exportaciones no petroleras añadirán 10pb al PIB adicionales debido a una mayor actividad en el sector manufacturero de exportación a EUA. Por otra parte, las importaciones de bienes y servicios restarán 5pb debo a la debilidad del peso. Las coberturas petroleras garantizan un precio de al menos 76.4 para 2015. Si la mezcla se mantuviese en 50dls/brl, el costo de no tener coberturas habría sido de 300Mmdp, muy superior al costo de las coberturas de 10.5Mmdp. Finalmente, la balanza petrolera podría tornarse negativa ante una mayor sensibilidad al precio del petróleo de las exportaciones petroleras que de las importaciones de gasolina y gas natural.

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