LA NOTICIA: REVISAMOS EL PO’17 A LA BAJA DADA LA INCERTIDUMBRE2
Revisamos nuestros estimados y actualizamos variables en nuestra valuación de Alsea (ver detalle en páginas 2 y 3) con el fin de incorporar el contexto de incertidumbre que nos ha llevado a adoptar posturas más conservadoras. Como consecuencia ajustamos nuestro PO’17 a P$75.2 (de P$83.0) pero reiteramos la compañía como Emisora Favorita. Nuestro nuevo PO’17 implica un potencial del 23.7% vs. el 10.2% del IPyC para el mismo periodo. Dada la caída que ha presentado el precio de la acción, percibimos un buen punto de entrada debido a los fundamentales de la empresa.

HISTORIA DE CRECIMIENTO EN UN SECTOR DEFENSIVO
Debido al contexto actual identificamos el consumo discrecional como el más defensivo dado que el comercial es altamente dependiente de las remesas. Aunque ésto no se cumple para todas las emisoras enfocadas al consumo discrecional, Alsea es una de las más defensivas y atractivas. La emisora, ha venido y seguirá mostrando crecimientos orgánicos por encima del sector (2017e: 8.5% Alsea vs. 6.0% Antad), ésto gracias a una adecuada diversificación de formatos, geográfica, etc. Sumado a la constante apertura de unidades (140+ en 2017) y a una ejecución exitosa del modelo de negocios (además de crecer), Alsea podría mejorar sus márgenes Ebitda a 13.7% en 2017 (13.5% 2016e). Respecto al efecto por la depreciación del peso, cabe destacar que tiene cobertura natural de sus costos dolarizados (~20%), con sus ingresos en euros (~19%).

CRECIMIENTOS INORGÁNICOS CON DEUDA SANA
Alsea es el operador de restaurantes líder en Latinoamérica y España apoyado por crecimientos inorgánicos. La compañía ha mantenido un nivel de deuda sano (2.5x actual), aún con adquisiciones que ayudaron a la compañía a doblar su tamaño como: Vip’s y Zena (2014). Finalmente, vemos un riesgo en el alza de tasas mexicanas, ya que ~67% de la deuda total está a tasa variable; esto último podría afectar el nivel de costos financieros.

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