"Mira las oportunidades, en lugar de ver los problemas…"
— Anónimo

DIVIDENDOS, DIVIDENDOS, DIVIDENDOS
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  • El crecimiento estimado en las distribuciones para 2017 es de 13.0%a/a. Con un retorno general estimado de 8.7%.
  • Terra es nuestro nombre favorito con un retorno sobre el dividendo de 9.5% y  un retorno total de 27%, (PO de consenso de P$35.5).

AHORA O NUNCA. RENDIMIENTOS ATRACTIVOS
Evaluando las expectativas del mercado respecto a los dividendos esperados, hay dos temas a destacar: 1) el crecimiento estimado en los dividendos para 2017 es atractivo13.0% a/a, considerando una muestra de ocho Fibras (~95% del market cap total del sector). Las distribuciones podrían alcanzar cerca de P$16,300 mm, siendo Funo el principal contribuidor con cerca del 40% del total del monto a repartir. 2) Los retornos potenciales para 2017-2018 también son atractivos (8.7% 2017e y 9.2% 2018e). Las tasas podrían ser aún mayores ya que al menos cinco emisoras han señalado su intención de mantener fondos de recompra de CBFIs (dividendo implícito).

TERRAFINA ES LA MEJOR OPCIÓN. FIBRAMQ SEGUNDO LUGAR
Nuestra conclusión se basa en tres premisas: rendimiento potencial del dividendo, crecimiento esperado en las distribuciones y liquidez de los títulos de la emisora (operación promedio diaria). También destaca el hecho de que la Fibra ha sido constante respecto al pago de distribución (Dividendo/FFO). En segundo lugar ubicamos a FIBRAMQ, cuyo rendimiento implícito es de 9.8% para 2017 y 10.0% para 2018 (a niveles actuales).

VALUACIONES: ASIMILANDO EL CICLO DE ALZA EN TASAS
Desde nuestra perspectiva, las valuaciones a nivel sectorial ya han reflejado el incremento de tasas a largo plazo tras un ajuste de 9% vs. -2% del IPyC  desde noviembre pasado. El sector cotiza a un múltiplo P/FFO 2017e de 9.5x y un Cap Rate implícito de 9.2%. En ese sentido preferiríamos jugadores con un perfil de crecimiento atractivo y un historial de adquisiciones aditivas como es el caso de Terra, NOI 2017e +36%a/a vs. crecimiento sectorial de 21%a/a.

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