ASÍ VA MÉXICO: Escenario 2014

"Siempre se empieza esperando cosas buenas"
— Tom Hopkins

PANORAMA 2014
Derivado del contexto económico observado hasta el momento, en Ve Por Más (Bx+) realizamos una actualización de nuestro escenario base para 2014. Reiteramos nuestra perspectiva positiva para México. Mientras la economía de Estados Unidos (EUA) consolida su proceso de recuperación, el PIB en México se estabiliza y da señales de repuntar en 2014. En este año, nuestro panorama económico es positivo. México presentará una de las mejores tasas de crecimiento entre las economías emergentes. El PIB de México se expandirá a una tasa de 3.9% de acuerdo a nuestras estimaciones, significativamente mayor a lo observado en 2013 y por encima de la región, que crecerá 2.9% de acuerdo al consenso. La inflación será de 4.2% debido a las presiones en precios después de la reforma fiscal y un tipo de cambio de 12.40 pesos por dólar al cierre tras una mejor perspectiva. Consideramos que hay suficiente espacio para conservar una política monetaria neutral durante el año y, por tanto, la tasa de interés interbancaria a 1 día permanecerá en 3.50%.

Inflacion: Leer «Así va: Inflación mayor a 4.0% en 2014» 10-dic-2013 

CATALIZADORES DEL CRECIMIENTO

En este año, nuestro panorama económico es positivo. México presentará una de las mejores tasas de crecimiento (Bx+: 3.9%, Consenso 3.5%) entre las economías de Latinoamérica (Consenso: 2.9%).

¿Qué explica este panorama positivo?

Cambio estructural

En primer lugar, Las reformas estructurales se suman a un marco macroeconómico sólido, lo cual se ha visto reflejado en un incremento de la calificación crediticia. Esto se traduce en un mayor crecimiento potencial en el mediano plazo para el país.

México vs Emergentes

En segundo lugar, una ventaja comparativa de México en relación a otras economías emergentes. México es un país cuya industria es altamente dependiente de las manufacturas, a diferencia de otras economías de la región, que dependen en mayor medida de los commodities. El crecimiento moderado en China pone en ventaja a México en comparación con Latinoamérica.

Comercio con EUA

En tercer lugar, la actividad industrial en EUA apoyará la manufactura mexicana. Cerca de 80% del comercio no petrolero de México se hace con ese país. Por productos, los bienes intermedios representan una proporción importante, por lo cual la industria se verá beneficiada en 2014.

En 2014 la economía mundial acelerará su ritmo de crecimiento a 3.8% desde 3.1% de acuerdo al FMI. El Banco Mundial revisó recientemente su estimado de 3.0% a 3.2%. Esperamos que conforme se conozcan mejores cifras para el año, los diferentes organismos internacionales muestren un panorama económico más positivo para el cierre de año. Derivado de lo anterior y de un crecimiento interno en EUA, este país acelerará su crecimiento de 1.7% a 2.6%. La principal implicación para México será un mayor dinamismo de las actividades manufactureras.

En este sentido, tanto los indicadores de actividad industrial como inversión y exportaciones presentarán una dinámica positiva, retomando su trayectoria de crecimiento de 2012, donde estos indicadores tuvieron crecimiento cercanos a 4.0%, en línea con la dinámica potencial del sector.

Programa de Infraestructura

Se espera un mayor gasto en infraestructura por parte del gobierno, así como nuevas licitaciones para proyectos del sector. En el Programa de este sexenio, se mencionó que se destinarán 4 billones de pesos a la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT). De este monto, se darán 1.3 billones a infraestructura de comunicaciones y transportes, mientras que el resto se invertirá en Energía. No obstante, las licitaciones para la construcción de carreteras, se destinaron 386 mil millones de pesos para ello, que comenzaron a finales de 2013, por lo cual esperamos que la actividad del sector permanezca débil en al principio de 2013 pero se acelere en 2014.

Gasto público

El gasto público en 2013 mostró un subejercicio en los primeros trimestres del año. En 2014, el déficit podría ser de 3.8% como porcentaje del PIB, ligeramente superior a lo pronosticado por SHCP de 3.5%. A pesar de esto, las calificadoras revisaron positivamente la calificación crediticia de la deuda de largo plazo del país. Esto se debió a la reforma energética principalmente. El nuevo régimen fiscal de PEMEX comenzará a operar en 2015, por lo cual una disminución de la dependencia de las finanzas públicas con respecto a los ingresos públicos se reflejará hasta ese año. Un déficit financiado con deuda nueva podría retrasar un incremento en la nota crediticia del país hacia el rango A.

DÉBIL DEMANDA INTERNA

El empleo crecerá de manera moderada. Esto se debe a que, en los últimos 10 años, 82% de los empleos creados en el sector formal son del de servicios; mientras que, el empleo en manufacturas y construcción ha aportado sólo 15.8%.

Para 2014 estimamos que los sectores que contribuirán en mayor medida a la generación de nuevas plazas de trabajo son el de servicios, como en años anteriores, y los relacionados a la infraestructura y manufactura. Estos últimos estarán apoyados por el repunte que experimentará el sector de infraestructura en 2014 y por las nuevas plantas de automóviles que han comenzado a operar en 2013 y las nuevas de 2014. Esto se traducirá en un ritmo de creación de empleo formal similar a los a niveles similares a los tres años anteriores, alrededor de 650 mil.

Para 2014 la perspectiva es moderada para el sentimiento de los consumidores. Si bien un mayor ritmo de actividad y de creación de empleo contribuirá a elevar la confianza, ésta estará limitada por las modificaciones al esquema de recaudación de ingresos, el cual afectará de manera negativa el gasto disponible de un sector importante de las familias urbanas, quienes son consideradas en la encuesta de confianza de los consumidores.

INFLACIÓN

Diversas disposiciones de la reforma al Impuesto al Valor Agregado (IVA) tendrán un impacto de alrededor de 50 puntos base en la inflación de 2014 de acuerdo con nuestra estimación. Entre ellas se encuentra la homologación del IVA en ciudades fronterizas, los mayores impuestos en transporte foráneo, alimento para mascotas, comida chatarra y bebidas saborizadas. Un elemento que restará presiones al avance de precios es la reducción del desliz de la gasolina. Los precios subyacentes permanecerán dentro del rango objetivo de Banco de México. Las expectativas permanecen ancladas.

POLÍTICA MONETARIA

Dado el panorama de inflación, no estimamos cambios en la política monetaria en 2014. Pero prevemos que, a pesar de que son limitados, los riesgos para un cambio en la misma están presentes.

En primer lugar, podría haber un impacto mayor al estimado por la reforma fiscal derivado de efectos de segundo orden en la formación de precios, es decir un traspaso a los precios no directamente afectados por la reforma. En segundo lugar, existe el riesgo de un cambio en la política monetaria internacional más rápido del que actualmente descuentan los mercados, lo cual se reflejaría en mayor volatilidad cambiaria y podría tener un impacto en los precios de mercancías importadas. En tercer lugar, un mayor crecimiento económico podría verse acompañado de mayores presiones en precios. Finalmente, no se descartan choques de oferta.

A pesar de que la inflación se ubicará consistentemente por encima de 4.0% en todo el año. Si consideramos que el tono de Banco de México pudiera cambiar a lo largo del año dependiendo de los cuatro factores mencionados.

TASAS

Corto plazo

El mercado seguirá favoreciendo a los nodos de la curva de valores gubernamentales menores a un año debido a la expectativa de que la Reserva Federal continúe reduciendo su programa de compra de activos bajo la dirección de Janet Yellen.

Largo plazo

La Reserva Federal, en línea con una política de state-contingent guidance reiteró que las tasas de interés se mantendrán en niveles mínimos incluso después de que el mercado laboral mejore sustancialmente. Nuestra lectura es que la FED intenta mantener ancladas las expectativas de tasas de largo plazo al mismo tiempo que confirma una reducción en la compra de activos. La decisión de la FED disipa la incertidumbre generada por Ben Bernanke anunció a finales del 1S13 la posibilidad de comenzar a reducir la compra de activos.

Las tasas de corto plazo en México seguirán presionadas a la baja ante la aversión al riesgo, mientras que la parte larga podría ofrecer oportunidades debido a la alta volatilidad relacionada a la incertidumbre de la política monetaria en EUA, mientras que los instrumentos ligados a la inflación (Udibonos) podrían seguir siendo demandados debido al incremento en las expectativas inflacionarias de 2014.

TIPO DE CAMBIO

2014 será un año positivo para el dólar debido a la perspectiva positiva para la economía y los mercados en dicho país. El retiro de estímulos y un bajo crecimiento esperado en las economías emergentes volverá a favorecer al dólar y a las divisas de países avanzados este año. En los primeros días de 2014, el euro y la libra esterlina tienen pérdidas con respecto al dólar pero durante la segunda mitad de 2013 tuvieron un desempeño positivo.

Con respecto a las monedas de América Latina, el real brasileño ha sido el más afectado en 2013 debido a la desaceleración económica esperada para los próximos años y a las repetidas intervenciones en el mercado cambiario del Banco de Brasil, lo cual ha disminuido la confianza de los inversionistas internacionales en esta divisa. El peso colombiano y el peso mexicano estarán apoyados por una mejor perspectiva económica, por lo cual la información económica correspondiente a estos países será relevante en la trayectoria de estas divisas en 2014.

Los mercados de futuros siguen favoreciendo posiciones largas en el euro y el peso mexicano. De hecho, el consenso estima que el MXN será la moneda emergente con mayores ganancias en el año.

Nuestra perspectiva para el 2014 es optimista para la economía mexicana, respaldado en un mayor ejercicio gubernamental al observado anteriormente así como la sólida recuperación económica de EUA, estimamos que la divisa norteamericana cotizará en 12.40 pesos por dólar para el cierre del año. Cabe destacar que los riesgos al alza siguen presentes, por lo cual no descartamos niveles de 13.40 antes de que comience una apreciación del MXN.